O Tesouro dos Estados Unidos decidiu expandir seu programa de recompra de títulos públicos, uma ação que, segundo o JPMorgan, pode apenas postergar um problema maior em um momento em que o aumento da emissão global de dívida desafia a disposição dos investidores. James Sullivan, que co-lidera a pesquisa fundamentalista do banco, observa que essa estratégia envolve a recompra de títulos de longo prazo, enquanto são emitidos papéis de curto prazo, o que pode proporcionar alívio temporário, mas não diminui o endividamento total.
Sullivan comparou essa manobra a pagar uma hipoteca utilizando um cartão de crédito, enfatizando que, embora essa abordagem funcione por um período, suas consequências se tornam mais evidentes com o tempo. Na quarta-feira, 19 de setembro, o Departamento do Tesouro, sob a liderança de Scott Bessent, anunciou que irá pelo menos dobrar o teto das operações de recompra voltadas para a liquidez, subindo de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, abrangendo títulos com maturidade de 10 a 30 anos. As novas operações começam em 9 de setembro e se estenderão até 4 de novembro.
No dia do anúncio, os mercados reagiram rapidamente, com os juros de títulos de longo prazo apresentando forte queda – o rendimento do título de 30 anos caiu nove pontos-base, para 5,196%, enquanto o título de 10 anos viu uma redução de 5,7 pontos-base, estabelecendo-se em 4,647%. O dólar perdeu força, e os investidores iniciaram um movimento de compra em ações, ouro e criptomoedas, o que também influenciou os mercados de dívida soberana na Europa e na Ásia-Pacífico no dia seguinte.
No entanto, essa tendência foi revertida no dia 20 de setembro. O rendimento do título de 30 anos voltou a subir 5,7 pontos-base, alcançando 5,251%, e o título de 10 anos aumentou 5,1 pontos-base, indo para 4,704%, praticamente recuperando toda a queda e voltando aos níveis anteriores ao anúncio. O Dow Jones registrou uma queda de 1,32%, fechando a 52.759,21 pontos, o S&P 500 recuou 0,87% para 7.641,16 pontos, e o Nasdaq caiu 1%, estabelecendo-se em 26.067,17 pontos. Scott Bessent observou à CNBC que o volume de recompra poderia superar os US$ 4 bilhões anunciados, sem controlar a tendência dos mercados.
Apesar de a intervenção oferecer uma maneira de gerir os custos de captação a curto prazo, Sullivan destaca que ela não resolve o problema principal: a acumulação massiva de dívida pública e corporativa que deverá conseguir compradores. A questão se estende além das fronteiras dos Estados Unidos, com um total em torno de US$ 40 trilhões em dívida do governo dos EUA e aproximadamente US$ 76 trilhões proveniente de governos de países desenvolvidos, além de uma emissão recorde de títulos corporativos.
Mesmo com fundamentos econômicos robustos, o aumento na emissão de papéis impacta os mercados, pois uma maior quantidade de dívida precisa ser absorvida, o que pode exigir que os emissores ofereçam retornos mais atrativos. “A única maneira de equilibrar a oferta com a demanda é através do preço”, ressalta Sullivan.
A situação é complicada pela diminuição da participação dos compradores tradicionais de dívida americana. As propriedades da China em Treasuries atingiram o menor nível em 18 anos, enquanto as custódias estrangeiras de títulos americanos estão no ponto mais baixo em 14 anos. Em julho, a compra líquida estrangeira de Treasuries longos foi de apenas US$ 6,8 bilhões, a menor taxa desde fevereiro, com todo o saldo vindo de investidores privados, enquanto contas oficiais, incluindo bancos centrais e fundos soberanos, se comportaram como vendedoras líquidas. Nesse mesmo mês, o saldo oficial estrangeiro em T-bills caiu em US$ 35,6 bilhões, especialmente na parte que compõe a maior parte do financiamento atual do Tesouro americano.
Adicionalmente, a captação recorde de empresas de inteligência artificial também é um fator de pressão. Conforme Sullivan, as principais empresas de IA emitiram US$ 200 bilhões em dívida até agora neste ano, um aumento de 80% em comparação ao ano anterior, com os investimentos em data centers intensificando a competição por capital.
Dados do JPMorgan apontam que os retornos dos títulos já excedem as projeções de lucro do S&P 500, dificultando a escolha entre diferentes classes de ativos. “A alocação de ativos se torna drasticamente mais complexa à medida que estas condições se desenrolam”, conclui Sullivan.
